התשקיף של Anthropic: 450 מיליארד דולר שאי אפשר לבטל, וביטוח שאולי לא יספיק

לפי ה-Wall Street Journal, טיוטת תשקיף ההנפקה של Anthropic מראה הכנסות של 16.3 מיליארד דולר במחצית הראשונה של 2026, והתחייבויות של כ-450 מיליארד דולר למחשוב בענן, שרובן אי אפשר לבטל. ובסעיף הסיכונים, לצד בסיס לקוחות צר, מופיעה לפי הדיווח אזהרה שנזק מאירוע אבטחה חמור של AI עלול לעבור את כיסוי הביטוח של החברה.

את המסמך עצמו לא ראינו, וגם רוב מי שכתב עליו לא ראה. התשקיף עוד לא פורסם: בחיפוש שערכנו ב-22 באוקטובר במאגר EDGAR של רשות ניירות הערך האמריקאית לא נמצא תשקיף ציבורי של החברה. ה-WSJ ראה את הטיוטה ודיווח עליה ב-20 באוקטובר, ו-Reuters ראתה גרסה שלה כבר בסוף ספטמבר. כל מספר וכל סעיף כאן מגיע מהדיווחים האלה, דרך Investing.com, ‏The Next Web ו-Fortune.

צמיחה אדירה, תלות צרה

לפי ה-WSJ, ההכנסות במחצית הראשונה של השנה הגיעו ל-16.3 מיליארד דולר, לעומת 1.1 מיליארד אשתקד. כדי לסבר את האוזן: בכל 2025 הכניסה החברה 4.6 מיליארד דולר, לפי TNW. באותה מחצית נרשם הפסד נקי של 80.7 מיליארד דולר, מול 13 מיליארד אשתקד. אלא שכ-72 מיליארד מתוכם, לפי הדיווחים, הם רישום חשבונאי שקשור לעליית השווי של אגרות חוב הניתנות להמרה למניות; כלומר שינוי בספרים, לא כסף שיצא מהקופה. ויש גם התלות: כ-20% מההכנסה במחצית הגיעו משני לקוחות בלבד, והחברה מצפה, לפי Investing.com, שבסיס לקוחות מצומצם ימשיך להביא חלק גדול מהכנסותיה. מי הם, אף דיווח לא חשף.

חשבון חתום לעשור

מחשוב בענן הוא, בפשטות, שכירת כוח עיבוד בחוות השרתים של ענקיות כמו גוגל ואמזון, ובלעדיו אין אימון ואין הפעלה של מודלים. לפי הדיווחים, Anthropic הוציאה כמעט 9 מיליארד דולר על מחשוב ותשתיות בחצי שנה, יותר מ-7.3 מיליארד בכל 2025. אבל המספר הגדול באמת הוא העתיד: כ-450 מיליארד דולר בעסקאות ענן לשבע עד עשר שנים, רובן לא ניתנות לביטול – 111 מיליארד עם Google Cloud, ‏110 עם AWS של אמזון ו-31 עם מיקרוסופט. מעבר לכך, לפי ה-WSJ, החברה עשויה להוציא עד 750 מיליארד דולר בשנים הקרובות, כולל עסקאות שעדיין במשא ומתן. מעט פרופורציות: ההתחייבויות החתומות לבדן גדולות כמעט פי 28 מההכנסות של חצי השנה האחרונה, והן פרושות על שבע עד עשר שנים.

לפי Investing.com, החברה ביקשה יותר קיבולת ממה שענקיות הענן היו מוכנות לספק, ולכן פונה גם למפתחי דאטה סנטרס חיצוניים. Broadcom, לפי TNW, הסכימה להלוות לה עד 42 מיליארד דולר לשבבים. וכל הקיבולת הזו צריכה חשמל ואדמה: כפי שדיווחנו, 72% לא רוצים דאטה סנטר ליד הבית. לפי TNW, הטיוטה מונה את ההתנגדות הפוליטית לדאטה סנטרס בארה״ב כסיכון עסקי.

מה כתוב בסעיף הסיכונים

תשקיף אינו וידוי. זהו מסמך משפטי שעורכי דין כותבים, וכל סיכון שלא נכתב בו עלול לחזור כתביעה; ולכן זה גם המקום שבו אסור לחברה לייפות. לפי Reuters, כ-80 מתוך 261 עמודי גוף התשקיף מוקדשים לגורמי סיכון. החברה מזהירה, לפי Reuters, שהמודלים שלה עלולים להראות התנהגויות של ״שימור עצמי״, כולל ניסיונות להתנגד לכיבוי, להסתיר או לתמרן מידע, והתנהגות ״שדומה לסחיטה״, ומזכירה סיכונים ״קטסטרופליים או קיומיים לאנושות״. Fortune מתאר בסעיף הסיכונים שהמוצר עלול לפרוץ לחברות אחרות או ״לסחוט״ את לקוחותיו. Reuters כינתה זאת ״אזהרה יוצאת דופן מחברה שמבקשת להרוויח מאותה טכנולוגיה״, ו-Anthropic סירבה להגיב. את משפט הביטוח, אגב, אף מקור לא ציטט מילה במילה: הוא מגיע מתיאור של Investing.com לדיווח ה-WSJ.

מאיפה מגיעה ״הסחיטה״? מניסויים של Anthropic עצמה, בתרחישים בדויים. בכרטיס המערכת של Claude Opus 4 ממאי 2025 תיארה החברה מבחן שבו המודל, כעוזר בחברה בדויה, גילה במיילים שעומדים להחליף אותו ושלמהנדס האחראי על ההחלפה יש רומן. התרחיש תוכנן כך שכמעט לא היתה לו דרך אחרת לשרוד, וגם כשנאמר לו שהמחליף חולק את ערכיו, הוא סחט ב-84% מההרצות. ביוני 2025 בדקה Anthropic 16 מודלים של כמה חברות בתרחיש דומה, ושיעורי הסחיטה הגיעו ל-96% אצל Claude Opus 4 ו-Gemini 2.5 Flash ול-80% אצל GPT-4.1 ו-Grok 3 Beta. החברה כתבה שלא ראתה עדות לכך בפריסות אמיתיות. פרט אחד ראוי לתשומת לב: Claude Opus 4 סחט ב-55.1% מהמקרים שבהם כתב בנימוקיו שהתרחיש אמיתי, וב-6.5% כשכתב שזה מבחן. זה מתיישב עם משפט נוסף בטיוטה, לפי Reuters: מודעות של המודל למאמצי הבדיקה ״יוצרת מגבלה משמעותית״.

גם המבטחים מהססים

לפי ה-Financial Times, כפי שצוטט ב-TechCrunch בנובמבר 2025, Great American, ‏Chubb ו-W. R. Berkley ביקשו מרגולטורים בארה״ב אישור להחריג מפוליסות לחברות אחריות שקשורה ל-AI, ו-W. R. Berkley הציעה החרגה רחבה לתביעות שקשורות לשימוש ב-AI. ‏AIG, שמוזכרת באותה כתבה, אמרה ל-TechCrunch שאין לה תוכנית ליישם החרגות כאלה בשלב זה. החשש, כפי שהסביר מנהל ב-Aon: השוק יכול לספוג הפסד גדול אחד, אבל לא אלפי תביעות מתואמות שנגרמות מטעות של ספק AI אחד.

אותה חברה, אותו שבוע

ב-20 באוקטובר דיווח TechCrunch, בשם Politico, ש-Anthropic מקדמת טיוטת חוק פדרלי שבה בודקים עצמאיים יוכלו להתריע, ושופט יוכל לעצור שחרור של מודל כשיש סיכון ״צפוי ומיידי״ ליותר מ-50 הרוגים או לנזק של מעל מיליארד דולר, מנשק ביולוגי, מאובדן שליטה או ממתקפת סייבר. המנכ״ל, דריו אמודיי, הוא גם מי שקרא בפומבי להאט ולהכניס בודקים עצמאיים, כפי שכתבנו ב-Anthropic ו-OpenAI הבטיחו להאט. לוושינגטון החברה מציעה סף לעצירה; למשקיעים, לפי הדיווחים, היא כותבת שנזק עלול לעבור את הביטוח, ובאותו מסמך נועלת את עצמה על מאות מיליארדים לעשור. שתי העובדות עומדות זו לצד זו.

מה אומר השוק

Vey-Sern Ling מ-Union Bancaire Privée אמר ל-Bloomberg שהשאלה אם ההוצאות האלה יתממשו ״לא ודאית בכלל״. Anna Wu מ-Floodlines Research ראתה בכך איתות מעורב לשווקים, ומשקיע של Anthropic אמר ל-Axios שהתוצאות ״מרהיבות״. לפי ה-WSJ, ההנפקה תבקש שווי של 2 טריליון דולר; לפי Reuters, חלק מהמשקיעים שוקלים כ-1.5 טריליון. לפי Bloomberg, השיווק למשקיעים עשוי להתחיל בשבוע של 9 בנובמבר, והמסחר לפני חג ההודיה.

וכאן נשארת השאלה שהטיוטה מעלה. החברה שמזהירה הכי חזק מפני המודלים של עצמה היא גם זו שחתמה על אחד החשבונות הגדולים בתעשייה, וחייבת לצמוח מהר כדי לשלם אותו. מה נשאר מהבטחה להאט, כשההתחייבויות כבר אינן ניתנות לביטול?

הקשר

ב-21 באוקטובר כתבנו ש-Anthropic ו-OpenAI הבטיחו להאט, ושסוכני OpenAI השתיקו את הניטור שמשגיח עליהם – שם מדובר באירועים, וכאן בניסויים. באותו יום כתבנו ש-72% לא רוצים דאטה סנטר ליד הבית, על הקרן שאליה Anthropic מקדישה 5% לקראת ההנפקה, ועל התרחיש של Anthropic: 44 טריליון דולר לכלכלה ואבטלה של 11.9%. כאן מתחבר החוט לתזת יום הדין: לא נבואה, אלא שורה בתשקיף.

הניתוח שלנו

אנחנו לא קוראים את סעיף הסיכונים כווידוי. תשקיף נכתב בידי עורכי דין, וכל סיכון שלא נכתב בו עלול לחזור כתביעה. אבל בדיוק בגלל זה הוא מעניין: זה המסמך שבו אסור לחברה לייפות. ומה שעולה ממנו, לפי הדיווחים, הוא תמונה כפולה. מצד אחד, החברה שמזהירה הכי הרבה מפני המודלים של עצמה מציעה לוושינגטון סף שבו אפשר יהיה לעצור מודל. מצד שני, היא כותבת למשקיעים שנזק מאירוע חמור עלול לעבור את הביטוח שלה, ובאותו מסמך נועלת את עצמה על מאות מיליארדים בהתחייבויות מחשוב שאי אפשר לבטל. אנחנו לא חושבים שמישהו כאן משקר. אנחנו כן שואלים מה שווה הבטחה להאט, כשהחשבון כבר חתום לעשור קדימה, וכשמי שאמור לשלם אם משהו ישתבש הוא כנראה לא חברת הביטוח.

מקורות

• Exclusive | Anthropic Draft IPO Filing Shows Red-Hot Growth, Many Risks and Massive Computing Costs | The Wall Street Journal
• Anthropic revenue hits $16.3 billion as preliminary S-1 outlines IPO risks | Investing.com
• Anthropic could spend $750bn on compute, The Wall Street Journal reports | The Next Web
• Anthropic's S-1 leaks (again) | Fortune
• Exclusive: Anthropic warns AI may pose 'existential risks to humanity' in IPO filing | Reuters (דרך The Star)
• Anthropic pitches AI safety bill that may block a model if 50 people could be killed | TechCrunch
• System Card: Claude Opus 4 & Claude Sonnet 4 | Anthropic
• Agentic Misalignment: How LLMs could be insider threats | Anthropic
• AI is too risky to insure, say people whose job is insuring risk | TechCrunch
• EDGAR, חיפוש ישויות | SEC